AWS = Amazon Won't Slow

Je me trouvais bien drôle d'utiliser la division d'AWS pour définir mon titre. Dans tous les cas, ça représente assez bien le momentum derrière l'action d'Amazon qui a bondi de 15% à la suite des résultats de son 2e trimestre.

Je vous propose de creuser avec moi dans les états financiers de l'entreprise afin de bien comprendre le modèle d'affaire et de répondre à la question suivante :

Amazon devrait-elle occuper une place dans notre portefeuille?

Avant de plonger dans les chiffres, rappelons le cadre opérationnel pour que nous soyons tous sur la même longueur d'onde.

Mon cadre est simple, en trois étapes.

1) Revenus et marge brute

La marge brute, c'est ce qu'il reste une fois que vous avez payé pour fabriquer ce que vous vendez. Pour Amazon, ça veut dire : après avoir payé les coûts directement liés à la livraison de ses produits et services, c'est-à-dire le coût des marchandises vendues, les frais d'exploitation des centres de distribution et d'expédition, les coûts d'exploitation des centres de données AWS, les frais de contenu (Prime Video, musique) et la main-d'œuvre directement liée à la livraison des produits et services. Combien reste-t-il? Et est-ce que ça s'améliore?

2) La VRAIE marge opérationnelle après impôts : EBIT(1-t)

Dans les médias financiers, on parle souvent d'EBITDA (ou BAIIA), mais cette mesure a un défaut important : elle ignore l'usure des actifs. Ces coûts sont bien réels à travers le temps. L'EBIT(1-t) en tient compte et c'est pourquoi je la préfère.

Plutôt que de rajouter artificiellement la dépréciation et l'amortissement dans les résultats comme le fait l'EBITDA, je préfère les mettre en contrebalance avec les nouveaux investissements. On voit ainsi ce que l'entreprise investit vraiment pour croître.

3) Le réinvestissement net

Ici, on va soustraire l'usure des actifs aux nouveaux investissements. On obtient ce que l'entreprise investit vraiment au-delà du simple maintien de ses capacités de production. C'est ce qu'on appelle les dépenses en capital nettes. On y ajoute par la suite les variations du fonds de roulement, l'argent qui est nécessaire pour faire tourner les opérations au quotidien.

Réinvestissement net = Dépenses en capital nettes + Variations du FDR

On va par la suite soustraire ce montant de nos bénéfices opérationnels après impôts de l'étape 2. Ça nous donnera les flux de trésorerie libre à l'entreprise (ou FCFF). Voyez les flux de trésorerie comme le cash qui reste après toutes les dépenses et tous les investissements nécessaires au maintien et à la croissance de l'entreprise. C'est l'argent dont dispose l'entreprise pour rémunérer ses actionnaires et rembourser sa dette, si elle en a.

C'est avec cette lunette qu'on va regarder Amazon — prêt?